2020年10月19日，国家统计局公布了2020年9月份及前三季度生猪生产恢复及生猪存、出栏量：三季度末生猪存栏37039万头，同比增长20.7%；其中能繁殖母猪存栏3822万头，增长28.0%。1-9月份生猪出栏36186万头，同比下降11.7%。数据显示：生猪生产逐步恢复，但实际出栏量仍未明显增加。生猪产能释放仍在路上。
2020Q3生猪出栏量低于我们此前预期。按照国家统计局口径数据计算：2020Q3出栏生猪11083万头，同比增长15.06%，环比下降7.44%，为近四个季度zui低，亦低于我们前期预期的1.4亿头，生猪实际出栏量仍未有明显起色。生猪定点屠宰企业屠宰量数据也验证了生猪出栏量数据的实际情况。2020Q3生猪定点企业屠宰企业共屠宰生猪3635.33万头，季度环比下降11.28%，同比下降17.89%。相应地，2020Q3猪肉产量840万吨，也为近四个季度低点。
但为何9月下旬以来
生猪价格
短期快速下跌？我们认为供给陆续增加，消费依然平淡是主因。9月以来，生猪出栏量逐步增加，而猪肉消费依然平淡，屠宰企业生猪收购意愿不强(尽管屠宰企业开工率仅有40%左右)。供给增加：国家储备冻肉9月份加速投放市场，9月份共投放5次冻猪肉，累计投放8万吨，为4月份以来单月投放量zui大，增加了短期市场供应。然9月底10月初的中秋、国庆“双节”期间猪肉消费并未预期般“提振”，生
猪价
格出现了明显下跌。
产能恢复进行时，Q4起生猪出栏或明显增加。尽管三季度生猪出栏量依然较低，但我们注意到：生猪产能确在恢复。国家统计局数据显示：三季度末生猪存栏37039万头，同比增长20.7%；其中，能繁殖母猪存栏3822万头，增长28.0%。农业农村部400个检测县数据也显示生猪产能在恢复：能繁母猪存栏量自2019年10月触底后逐月回升，持续11个月环比增加。参照2016Q1-2018Q2季度平均生猪出栏量15532万头，预计2020Q4出栏量在1.4-1.5亿头左右，季度环比增长27.27%-36.36%；预计2020年生猪出栏量5.02-5.12亿头。2020年或是生猪zui为紧缺之年，但2020Q4开始生猪出栏量呈“逐季增加”趋势。
预计生猪价格将从“高位震荡”转为“震荡下行”。生猪出栏量从2020Q4起呈“逐季增加”趋势。由此我们认为，2020Q4起生猪价格波动主题词从“高位震荡”变为“震荡下行”。诚然，一般认为Q4是中国猪肉消费的“旺季”(南方地区腌腊需求增加，实际猪肉消费的季节性已不明显)，生猪价格下跌幅度或有一定支撑，但2021年生猪价格将逐步进入“震荡下行”轨道。猪价震荡下行，饲料价格“高位难下”压缩行业盈利空间。在玉米、豆粕等饲料原材料价格再创新高的背景下，饲料价格“高位难下”，养殖成本继续维持高位水平。其与下行的生猪价格相遇，行业盈利空间恐受到压缩。
投资建议：基于前述分析，当前时点板块投资应从“自上而下”把握行业景气转为“自下而上”关注龙头企业成长性：头部生猪养殖企业出栏量加速增长趋势(或规划)明确，成长性凸显，未来应是“以量补价”。当前生猪养殖板块优质个股长期投资机会仍建议把握，关注牧原股份、新希望、正邦科技。
风险提示：生猪养殖相关上市公司出栏量不及预期、养殖疫情再次发生等。
