走势评级：生猪：看涨
报告日期：2020年8月5日
★全国zui大生猪消费省份，供需状况意义重大
广东是我国生猪zui大的消费省份，2018年生猪消费全国占比12.1%，居于各省首位。广东养殖量有限，需要大量依靠省外调运满足省内的消费需求，调研广东生猪存栏和消费状况对于预测全国生猪存栏恢复和价格走势具有重要意义。
★广东地区生猪存栏低于预期，建设恢复进度缓慢
受到非瘟疫情的影响，广东生猪存栏zui低仅为正常存栏量的3-4成，饲料、养殖和屠宰端均反映存栏恢复的影响当前并不显著，年初集中补栏形成的产能预计在第四季度，但放量有限，乐观估计2020年年底广东省生猪存栏有望恢复到历史正常水平的6-7成。
★屠宰企业上下围困，利润不佳，高价肉抑制消费需求
屠宰企业面临缺猪不缺肉的困境，上游生猪价格坚挺，下游白条消费较为疲软，提价空间有限，同时屠宰量大幅减少，导致屠宰企业盈利状况整体不佳。高价猪肉抑制消费需求，同时经济增长相对疲软也削弱了消费者对猪肉的消费能力。
★存栏缓慢恢复，消费季节性回升，为高猪价提供支撑
广东省生猪存栏低于预期，短时间产能恢复难度较大，预计三季度生猪供应仍然趋紧，同时季节性消费逐步增长，对高猪价形成较强支撑，同时第四季度生猪出栏将相对集中，猪价有望回落。
进入下半年生猪消费逐步增加，第三季度供应有限，猪价震荡走强，四季度供应显著增长，猪价震荡走弱为主，整体全年维持高位。
猪肉进口量大幅增加;国储集中抛售冻肉;政府限制猪价。
1、广东调研路线和背景
本次调研从深圳，途径东莞和清远，zui后达到广州，为时四天，走访调研企业十余家，涉及大型饲料生产、生猪养殖和屠宰加工等企业。通过产业链上下游的信息对照，了解当前广东地区生猪养殖、屠宰和消费状况，对于预测未来生猪恢复进度、饲料需求变化、猪价变动以及猪肉消费状况具有一定指导意义。
2、全国和广东地区生猪养殖状况
广东是我国生猪的消费和调入大省，2018年猪肉消费量全国占比12.1%，居于全国各省第一位。同时广东地区的生猪养殖量也较为可观，2018年肉猪出栏头数3757万头，全国占比5.41%。但由于2014年-2015年环保要求较为严格，大量靠近水域的中小散养殖户被迫退出市场，同时广东地区的生猪消费量又较大，就需要从外省调大量入生猪和白条肉，且屠宰场分布也较多。
作为传统生猪消费大省，规模生猪企业在广东分布众多，生猪养殖龙头企业温氏的总部就在广东，同时，牧原、双胞胎、大北农、正邦和天邦等全国大型生猪养殖企业在广东均有布局。2018年，全国100家核心种猪场有12家分布在广东，是全国拥有核心种猪场zui多的省份。
2018年8月起非洲猪瘟疫情由北向南发展，广东地区疫情感染爆发相对较晚，2019年6月-9月爆发较为集中，省内生猪存栏同比下降超过五成。作为生猪调入大省，在活猪调运受阻后，猪价zui高上涨至45元/公斤，领涨全国。截止2020年8月5日，国家生猪市场的统计显示，四川仍为全国生猪价格zui高的地区之一，生猪价格40元/公斤，与猪价zui低的新疆地区价差达到7元/公斤。
3、调研结论
1)2020年上半年生猪饲料消费同比大幅下滑，但总体处于逐步恢复趋势中
2020年上半年受到生猪存栏减少的影响，同比大幅下滑，但猪饲料消费总体呈逐步恢复趋势，其中母猪料和仔猪料增幅较为显著，反映当前生猪存栏有所上升，同时由于三元母猪留种较多，母猪存栏增多，但育肥猪存栏增幅有限。
2)生猪存栏大幅低于预期，产能恢复较为缓慢
广东受到非瘟疫情影响较为严重，2019年生猪存栏zui低点，存栏量掉至正常存栏水平的3-4成。2020年上半年存栏逐步恢复，较为乐观的预期下，2020年年底生猪存栏有望恢复至正常存栏水平的6-7成，存栏完全恢复正常可能需要两到三年的时间。
3)省内消费依赖省外调运，“调猪向调肉”逐步转变
广东省为传统生猪消费和调入大省，受到前几年环保限制等因素的影响，养殖量本身有限，生猪消费需要大量从省外调入。当前调入生猪在广东生猪消费中占比在6-7成，主要来源为中南六省以及中南区域以外的点对点生猪养殖场。预计未来受到非瘟疫情的影响，运输将从调猪向调肉转变，大量屠宰场开始筹备冷库建设工作。
4)屠宰企业上下夹击，经营利润不佳
受到生猪存栏大幅下滑的影响，广东地区屠宰场开工率同比下滑50%以上。为满足省内消费需求，屠宰企业收猪范围扩大到中南六省以及六省之外的点对点养殖企业。市场缺猪不缺肉，生猪价格高位坚挺，下游消费疲软，提价困难，固定成本投入大，屠宰场盈利状况不佳。
5)高价猪肉抑制消费需求，经济欠佳影响消费能力
作为猪肉消费大省，广东地区消费者生猪消费意愿明显下滑，生鲜市场猪肉走货同比大幅下滑超过40%。高猪价抑制消费者消费需求，同时新冠疫情影响下，居民整体经济水平和消费收入受到影响，消费能力下降。
6)下半年生猪出栏量有限，季节性消费增加带动猪价上涨
当前广东本地生猪存栏大幅低于预期，中小散户大量退出，规模项目落地周期至少一到两年，预计三季度生猪出栏量较为有限，按照2019年年末和2020年春季生猪补栏较为集中的时点推算，预计四季度生猪供应小幅放量，但整体供应偏紧的状况年内难有好转，生猪价格震荡维持高位，三季度猪价或将进一步上涨。
4、企业调研实录
企业一：全国高端水产饲料生产公司
地点：深圳
公司概况：公司高端水产饲料销量全国领先，全国布局十多个生产基地，产能百万吨以上，饲料品种包括鱼、虾、蟹料和2020年预计饲料产量超过100万吨，销售区域主要分布在华南地区、长江中下游以及华中地区。
饲料原料：玉米年用量20万吨左右，企业前期预计玉米价格将逐步上涨，提前6个月上下开始囤货，控制玉米价格上升压力;豆粕年用量30-40万吨左右，豆粕库存维持在5-7天的用量，6-9月基差提前购买;成品饲料用量配比因品种不同而差异较大，其中豆粕、菜粕用量无固定百分比，以刚需主导，主要依据价格而进行灵活调整，且菜粕用量近两年有所减少，少量使用油脂、鱼粉，而棕榈油因物理特性等原因目前暂无使用。
下游需求：2020年上半年公司水产饲料产量和市场总体销量同步上涨，但受到南方地区洪水的影响，部分地区水产养殖饲料需求减少，2020年下半年水产养殖的饲料消费逐步进入淡季，预计整体消费量环比有所下滑。
生猪养殖：公司生猪养殖板块布局较少，当前有三个规模猪场，受到非瘟疫情的影响，存栏和盈利状况较为一般。
企业二：全国大型屠宰企业
地点：深圳
公司概况：公司是全国集团性生猪屠宰和肉类食品加工企业，主要的屠宰流程包括养殖场→猪经纪→派车拉到屠宰场(排队)→第二天早上进场→第一次检疫+第二次检疫→过磅→牵猪广场卸猪→第三次检疫(验尿，检查瘦肉精、酮体)→赶上档棚批发(分头、中、尾三个品质)→当晚10:00上屠宰线屠宰→第二天凌晨档口客户拉白条→白条零售。
生猪屠宰：非瘟疫情爆发前，企业日均屠宰量为5000-6000头，当前的屠宰量锐减到2000-3000头。屠宰生猪主要来源于中南六省，其中江西和湖南占比达到五分之三，本地生猪较少且价格较高。当前屠宰生猪的均重为230-240斤，超过350斤为超标体重，出肉率约为80%-85%。
屠宰费用：企业屠宰生猪的利润来源主要是代宰和赚差价，每车生猪入场需要交纳250-280元的进场费(包括洗车等)，屠宰费200元/头，以及档口摊位租用的管理费，与上游生猪供应商的结算方式是整车结算，账期2-3天，与下游白条收购商的结算账期也是2-3天，针对供货的餐厅等每十天定一次价。
企业三：全国大型饲料养殖企业
地点：深圳
公司概况：该企业是中大型饲料养殖一体化企业，业务涉及饲料生产、生猪养殖和动保等板块，是全国布局的集团性公司，在全国拥有13家饲料工厂，目前产能60-80万吨，其中猪料占比在90%以上，预计产能年均增加50万吨，2023年完成200万吨产能建设。生猪养殖板块目前生猪产能60万头，预计2021年达到100万头，2022年达到200万头，2023年达到400万头。
饲料原料采购：企业各子公司大宗原料采购方式以片区统一采购为主，部分品种(如添加剂)由各地区工厂自行采购。玉米通过大型进口商购买，人民币结算，现货采购为主，当饲料原料行情较大时，会考虑基差点价交易。其他杂粕、豌豆、油脂用量均较少，其中杂粕基本不用，菜粕在价差800以上会考虑，且添加比例也不高，2%-3%左右;油脂年用量1000-2000吨，月用量几十吨;豌豆用量5%-6%。
原料库存：该企业当前在当地的玉米库存可持续用到10月份，以进口玉米为主，东北较少，南方其他省维持在1个半月左右。豆粕库存整体为1个多月的量，物理库存为12天左右，集团各公司依据仓库大小略有差异。饲料成品库存大概为2-3天。
生猪养殖：企业养殖项目主要集中在湖北、江西及东北等地，目前在积极拓展市场，其中贵州主要以轻资产合作模式为主，自有猪场规模较小，存栏几千头。而当前养殖市场主流的“公司+农户”经营模式，也在当前公司发展的战略进程中。
饲料销售：饲料厂主要分布在广东、东北和湖北，饲料销区为华东、东北和华南。从非瘟暴发到2019年5月，该企业饲料产量由月均2万吨减至7千吨左右，目前约为1.2万吨，预计年底恢复到正常1.8到2万吨左右，基本保持月均增加1500吨的水平。广西市场为例，非瘟疫情前销量为6000吨/月，疫情后zui低销量为200-300吨/月，当前恢复至1000吨/月。2020年上半年饲料销售中自用量占30%，约18万吨，商品料占70%，约42万吨，当前销量同环比均有约10%左右的增加。该企业认为3-4季度为传统饲料消费旺季，需求恢复会相对较好，且四季度好于三季度，对需求回暖持较为乐观态度。
企业四：东莞大型生猪屠宰贸易商
地点：东莞
公司概况：该企业是当地大型生猪贸易企业，目前主要有毛猪批发、精分割、品牌专卖店(黑猪)及肉禽地摊四大业务板块，生猪年销售量70万头，后续计划着重于储备冻肉、生猪养殖及冷藏中转站三大板块。
企业生猪销售：企业非瘟前生猪日销量2000头左右，非瘟暴发时期销量下降明显，zui低日销量降至1300-1500头，经中山、珠海、番禺及佛山市场的开拓，当前生猪日销售量增至2100头左右。其中货源60%来自湖南、江西及广东三省，40%来自河南、山西及东北等地。企业目前毛猪批发毛利率约4%，与价格及运输损耗相关性较大;精分割毛利率10%以上，价格越低，毛利率越高。
东莞生猪消费：2019年3月-8/9月为广东省非瘟较为严重时期，2018年12月为东莞非瘟zui为严重时期，非瘟前东莞生猪日消费量12000-13000头左右，非瘟时期zui低日消费量6000头左右，当前日消费量恢复至9000头左右，消费量的下降主要是因为猪肉的消费群体主要为中低阶层，当前猪价过高导致猪肉消费频次降低，而替代品鸡、鸭市场相对饱满，价格便宜，消费者转而消费鸡鸭，猪肉消费量下降。
生猪采购：企业合作的养殖企业包括温氏、牧原、双胞胎、正邦、天邦等大型养殖集团和部分散户。目前生猪采购主要根据终端客户需求，由上游团队采购相对应品质的毛猪，直接通过合作的物流公司发到东莞进行销售，该模式相较于通过猪贩子采购更有优势，可节省中间环节的成本。其中，运输过程中平均死亡率为1%-2%，500-1000公里运输成本为1元/公里，1000公里以上为1.5-1.7元/公里，生猪体重240-280斤，且上半年生猪体重较小，下半年体重较大。
生猪存栏：非洲猪瘟导致广东生猪产能下降6成左右，小散养殖户由于资金、政策和环保等因素，复养成功率较低，大部分退出市场，新建养殖项目预计至少需要三到五年的时间才能迎来生猪出栏，广东生猪产能恢复整体仍较为缓慢。从2019年底到2020年初，屠宰场屠宰商品猪几乎均为公猪，说明三元母猪留种较为普遍，预计集中三元配种的生猪集中在2020年9-11月份出栏，截止2020年年底广东生猪存栏可恢复至正常年份6-7成左右。
南方洪水灾害影响：关于近期南方雨水、洪涝灾害较多问题，该企业认为洪水对猪瘟传播及生猪存栏影响相对较小。
企业五：全国大型饲料养殖企业
地点：东莞
公司概况：企业是中大型饲料养殖一体化企业，在广东布局有八个饲料厂，一个贸易公司和一个养殖公司。其中饲料板块2019年饲料销售量120万吨，占据广东省饲料年产量的3%-4%，2020年预计销售量在130万吨左右。非瘟疫情前猪料销量占比60%，禽料和水产占比40%。2020年猪料占比减少到30%、禽料50%和水产料20%，其中猪饲料中80%对外销售，20%自用。养殖板块以养猪和养鸭为主，能繁母猪存栏1万头，计划年底存栏达到2万头。
饲料销售：非瘟疫情前猪饲料销售zui高达到6万吨/月，2019年11月zui差时销量为1万吨/月，当前销量恢复到3万吨/月，同比小幅增长，预计饲料恢复至非瘟疫情前的zui高水平至少需要7-8个月的时间。当前猪料毛利为100-150元/吨，比禽料、水产料盈利都要好，其中禽料得益于近期玉米价格大涨，利润有较大的提升，接近猪料利润水平。
生猪养殖：企业华南区养殖场2019年生猪存栏十多万头，今年计划二十多万头，其中外购仔猪占比90%以上，自繁自养占比较少，约1000多头;出栏体重在270-280斤左右。
未来市场预期：对于下半年饲料需求预期，企业持较为乐观态度，因下半年为传统旺季，且国内疫情，生猪消费情况均有所好转。
企业六：广州大型生猪定点屠宰企业
地点：广州
企业概况：该企业是广州大型定点屠宰企业，于2019年12月初投产，共四条屠宰线，单厂设计屠宰产能10000头/天，当前屠宰量为3000头/天，非瘟疫情影响较为严重的2020年2月份屠宰量为为1000头/天左右;当前产能利用率较低，一方面是由于市场猪源较少，另一方面是由于猪价较高，叠加新冠疫情的影响，导致终端消费少，屠宰量随之减少。
生猪屠宰流程：生猪运输→生猪进场检验→待宰栏静养→沐浴→击晕→放血→清洗→烫毛→脱毛→清洗→开膛→去除内脏→劈半→去头、尾、蹄→冲洗→冷鲜肉或热鲜肉。
企业经营：企业目前有生猪存放档口30个，总容量3000头，档口基本为公司持股股东直营。收猪体重为250-260斤/头，非瘟疫情前为230-240斤/头;目前屠宰场收猪自宰的比率为60%，非瘟前为80%;代宰费35元/头，出肉率85%左右。政府鼓励屠宰场多进行自营，减少代宰，可保证生猪品质的稳定性差异，且自营比代宰便于统一化管理。
生猪来源：企业猪源80%以上来自本地温氏集团，其他少量来自中南六省点对点供应商或小散养殖户;相较于猪价较低的猪贩子猪源，企业偏向于选择质量稳定有保障的温氏集团，常年合作。关于后期因非瘟影响导致的禁止生猪跨省调运问题，企业认为一方面可以通过布局的冻肉储备进行业务转型，跨省调白条，另一方面则是主攻白条分销、分割。后期企业计划响应国家号召，设计、建设冻肉储备库。
未来猪价走势：企业认为当前市场猪源仍较少，猪价短期或维持高位为主。
企业七：全国大型养殖饲料企业
地点：广州
企业概况：该企业是当地大型饲料养殖企业，省内共有6个科技园，主做猪料预混料、浓缩料，占比基本五五开，目前销量1000吨/月左右，同比减少一半以上，2017-2018年猪饲料销量zui高在4000吨/月左右，直销、经销各占50%，主要销售区域在广东省，饲料总销量位于广东省的前三名。
生猪养殖：该企业的养殖场生猪存栏量在2万头左右,本省当前生猪存栏量下降至非瘟前3成左右的水平，目前尚未有明显恢复。
饲料板块：生猪全价料用量大于预混料，价格波动幅度、频次亦大于预混料，且近期全价料用户逐渐增多，预混料用户多为中大型养殖企业。2019年四季度后，母猪料、仔猪料用量逐步增加，但仍少于同期的50%，由于非瘟导致生猪存栏大幅下滑，省内饲料厂由于效益不佳，数量大幅减少。
洪水灾害影响：关于近期雨水天气对猪瘟影响的问题，该企业认为雨水天气及洪涝灾害并没有使得非瘟情况变得更严重。
企业八：定点生猪屠宰企业
地点：广州
企业概况：该屠宰企业有共两条屠宰线，当前日屠宰量300多头，非瘟前zui高达到800-1000头/天，2019年非瘟疫情影响zui严重的11月日屠宰量低至200头。
生猪供应：当前市场上缺少大体重猪源，企业的猪源主要来自中南六省，省内和省外供应各占一半左右，屠宰体重在250-260斤/头左右。当前屠宰猪80%为公猪，大量三元母猪留种。
生猪存栏：对当地生猪集中补栏在2020年3月和4月，预计年底生猪出栏较为集中，企业对生猪存栏状况较为悲观，认为存栏只有非瘟疫情发生前三成左右，到2020年年底也难有较大的改观。
猪肉消费：受到猪价较高的影响，猪肉下游消费较差，生鲜市场商铺销售量同比减少30%-40%以上。
企业九：全国大型养殖饲料企业
地点：清远
企业概况：该企业为全国大型饲料和养殖集团，猪饲料销量全国领先，当前业务主要分布在饲料加工和养殖板块。
饲料加工：2019年集团全国饲料年销量1000万吨左右，当地该加工厂饲料销量1000吨/月以上，其中60%自用，40%外销，非瘟疫情发生前20-30%自用，70-80%外销。
养殖板块：公司生猪养殖采取“公司+农户”的模式，当前有15-16个存栏量在2000头以上的猪场，广东省省内生猪存栏75万头，预计年底可达到150万头左右，母猪存栏15万头，其中三元母猪占2-3成左右，每月采购仔猪16万头，外购仔猪的成本在2100-2200元/头。企业从2019年8月份开始复养，整体生猪存栏恢复状况较好，部分地区复养成功率在95%以上，出栏体重280斤/头左右，农户代养费500-600元/头，比其他大型企业约高50-60元/头，头均盈利1000元以上。
市场观点：虽然当前生猪养殖新建项目投产较多，但项目建设至少需要1.5年到2年的时间，预计生猪产能短期难以得到有效恢复。同时国际贸易环境不佳，进口猪肉量减少，7-8月份南方省份洪涝灾害较多，中猪集中出栏导致生猪供应断档，预计10月份前生猪价格维持高位。
企业十：全国大型屠宰和肉类加工企业
地点：清远
企业概况：该企业属于全国大型屠宰和肉类加工集团，屠宰场设计产能100万头/年，屠宰产品以生鲜和肉类加工为主，计划建设每年生猪出栏500万头，肉类供应50万吨的大型养殖场。
生猪屠宰：当前企业屠宰量为1000-2000头/天，非瘟疫情影响之前，屠宰量为3000头/天，7月份屠宰量同比下滑40%左右，环比变化基本稳定。当前屠宰量中公猪占比超过70%，反映较多三元母猪留种。
生猪供应：5-7成生猪来源于广东省外供应，货源采购基本来自中大型养殖场(存栏一万头以上)，并依据省内外猪价差，灵活调节。企业有3000吨库容的冷库，当前未满库，以满足深加工的需求。
生猪存栏：2020年上半年广东省生猪存栏600万头左右，非瘟疫情发生前为1500万头左右，且产能恢复较少，恢复程度低于全国其他省份，省内小散复养率或不到10%，主要由于复养投资大，风险高。
猪价预测：该企业认为年内猪价或维持高位震荡，一方面，近期洪涝灾害对猪价影响较大(洪水过后出现各种疫情，口蹄疫等)，另一方面，广东省生猪价格仍将为国内zui高，市场仍较缺猪，新建项目落地至少需要2-3年时间，对当前生猪供应压力缓解作用较小，猪价短期难以下跌。
企业十一：全国大型屠宰和肉类加工企业
地点：清远
企业概况：该企业是当地中大型屠宰企业，设计屠宰量产能100万头/年，日分割量1500头，冻品库容1万吨，主要有屠宰、分割和仓储三大业务板块。
生猪屠宰：目前屠宰量500-600头/天，2020年初新冠疫情期间屠宰量zui低达到200多头/天，非瘟前屠宰量为2000头/天左右。当前屠宰量中自营占比20%，代宰占比80%。
生猪供应：主要来自周边各市的大型养殖集团，公母比例较为均衡，本地居民习惯商品母猪。出栏均重250-260斤/头，出肉率81%-85%，大猪更受欢迎。
生猪消费：市场整体缺猪不缺肉，生猪供应紧张，高猪价抑制下游消费需求，非瘟疫情前清远市消费生猪2万头/天，当前减少至1万头/天。
市场走势判断：当前生猪存栏仍处于低位，母猪繁育到生猪出栏周期较长，加之非瘟、环保严查导致多数中小型养殖场关闭，市场大猪较缺，生猪整体供应紧张，9月育肥猪虽将集中出栏，但下游消费也有所增加，整体猪价仍将维持高位。
5、进入下半年生猪消费逐步增加，第三季度供应有限，猪价震荡走强，四季度供应显著增长，猪价震荡走弱为主，整体全年维持高位。
6、猪肉进口量大幅增加;国储集中抛售冻肉;政府限制猪价。
来源：东证衍生品研究院 李漠雨 分析师(生猪)
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