核心观点
猪料增速明显回落， Q1全国饲料增速3.1%。2022Q1全国饲料总产量6720万吨，同比增长3.1%，环比下降14.0%，整体处于2018年以来高位水平，但同比增速不及2021年的20.7%。分项来看，猪料、蛋禽、肉禽、水产、反刍分别+1.2%、-0.6%、+2.0%、+37.2%、+7.9%，其中猪料增速明显下滑，2021年同比增速达到75.9%，从而总产量增速承压。
产能去化饲喂减少，仔猪、母猪料大幅下降。 2022Q1猪饲料产量3137万吨，同比增长1.2%，其中仔猪料、母猪料分别下降8.8%、22.3%，育肥猪料上升17.9%。从存栏角度看，前期产能仍在惯性释放，2022Q1末非能繁生猪存栏达到3.8亿头，同比增长2.1%；而持续亏损导致产能去化，2022Q1末能繁母猪存栏4185万头，同比增速结束了近8个季度的正增长，较2021Q2末减少8.3%。各区域猪饲料消耗量上，中南区同比增长7.9%、西南区持平；东部、北部、西北同比分别下降15%、13.6%、2.8%，显示当前东部、北部区域率先进入产能去化阶段。
禽料有所回暖，水产料旺季提前，反刍需求向好。禽料方面，近期禽蛋、禽肉价格持续回暖，带动禽养殖补栏积极性增加，禽料逐渐走出低迷期， 2022Q1蛋禽、肉禽饲料产量分别下降0.6%、增长2.9%。水产料方面，行情好于往年，呈现了旺季提前的特点，2022Q1水产饲料产量352万吨，同比增长37.2%；反刍料方面，行业效益持续向好，养殖积极性提升，2022Q1反刍动物饲料产量376万吨，同比增长7.9%。
原料大幅上涨，饲料成本再上台阶。受南美干旱、俄乌冲突等因素影响，国内外大宗农产品价格持续上涨，带动饲料涨价， 2022Q1猪、蛋鸡、肉鸡的配合饲料价格同比增长4.3%～6.6%,浓缩饲料价格同比增长4.0%～4.6%。根据中国饲料工业协会测算，Q1玉米均价同比下降49元/吨，豆粕均价同比上涨486元/吨。推高配合、浓缩饲料成本增加分别约172元/吨、243元/吨。每公斤猪肉、鸡肉、鸡蛋分别增加饲料成本0.6元、0.5元、0.3元。
投资建议与投资标的
从一季度饲料产量数据来看，当前生猪养殖行业呈现产能去化、供应仍偏高的状态，我们认为短期行业价格难有明显起色，行业亏损将持续，同时饲料成本抬升进一步降低盈利预期，仍推荐周期反转预期下生猪养殖板块的配置机会，关注牧原股份、温氏股份、新希望、傲农生物。此外，在养殖周期底部和大宗农产品周期上行交错背景下，中小饲料企业经营困境加大，龙头饲料企业的采购、服务等优势更为突出，市占率有望持续提升，关注海大集团、禾丰股份。
风险提示
农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险
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