核心观点
从供应端来看，2023年一季度生猪出栏呈持续下滑态势，且年后预计生猪呈现体重下降趋势，03供应压力相对有限。2、3季度预计生猪出栏呈现逐渐恢复态势，供应量逐渐增加。至4季度，由于2022年底生猪养殖端出现亏损，市场补栏母猪积极性有限，预计2023年年底生猪供应增量有限。从需求端来看，明年春节前不排除仍有一波需求拉升，或对猪价有一定提振，但较难在盘面上得到反应。年后需求预计将会明显走入季节性淡季，但疫情放开后，消费或有一定反弹，叠加往年被腌腊透支的年后需求在明年或有一定改善，整体需求预计尚可。四季度进入年底需求旺季，整体提振预计强于今年。
从价格节奏上来看，明年上半年价格维持微利结构，03、05合约目标价在18000-20000区间。三季度预计维持震荡行情，盘面操作空间关注届时现货情绪变化。四季度供应增量有限，但需求相对看好，预计有较强的想象空间，11、01合约可择机布局长线多单。
正 文
一、2022年生猪行情回顾
2022年生猪期货走势可划分为四个阶段。
第一阶段为年初至4月中旬，行情低位盘整。春节前生猪出栏量维持高位，为博节前zui后的需求高峰，集团及散户均降重出栏，压制猪价。年后大体
第二阶段为4月中旬至7月中旬，期现共振上涨。2021年年中开始的能繁母猪去化在此阶段开始逐渐兑现至出栏量上，叠加出栏体重已下滑至低位，供应收紧。同时，2月份收储启动提振市场信心，为后续上涨埋下伏笔。进入四月中，供需格局逐渐进入偏紧格局，价格开启上涨，散户惜售压栏，部分二次育肥进场，尽管需求较一季度回暖幅度有限，但供应收紧，屠企被迫调价，生猪期现同步上涨。
第三阶段为7月中旬至10月中旬，供需博弈之下，猪价高位震荡。天气转热市场大猪需求下滑，同时价格高位下散户及二次育肥顺价出栏，增加市场供应量，猪价上方空间受限。但进入9月，伴随学校开学，天气转凉，市场需求有所好转，养殖户再度惜售，且二次育肥进场，对猪价形成支撑，并在10月中将猪价推向高位。
第四阶段为10月中至当下，旺季需求落空，猪价大幅下跌。11月中下旬为传统腌腊旺季开启时点，前期压栏大猪陆续出栏。尽管屠宰量有所上行，但受各地疫情爆发叠加宏观经济恶化影响，需求同比下滑明显。进入十二月，市场赶腌腊需求旺季，集团场冲量，价格持续下跌，二次育肥及前期压栏大猪恐慌抛售，供大于需格局下，旺季不旺，猪价弱势。
二、生猪成本和利润
生猪成本构成主要包括仔猪成本及饲料成本，同时需关注二元母猪价格及豆粕玉米价格。
当前市场补栏二元母猪积极性较差，二元母猪价格一直维持在低位震荡区间，年内价格在32.5-36.5元/公斤间波动，均值水平远低于过去三年。当下市场对于长线投资存在较多担忧，一方面养殖户资金较为紧张，另一方面明年猪价预期存在较大不确定性，行业内采购母猪心态较谨慎，更多处于观望状态。
仔猪价格波动相对较大，一季度因生猪价格下跌，且对应出栏时点不好，市场补栏仔猪意愿差，仔猪价格围绕25元/公斤附近波动。然而随着四月中旬生猪价格开启上涨趋势，看涨心态被点燃，市场认为年底出栏量较低，预期价格有较大想象空间，补栏意愿迅速增加。至七月中，仔猪价格已升至45元/公斤附近，涨幅接近一倍，至年底仔猪价格一直维持高位水平，其同期价格仅低于2019年及2020年上涨周期价格水平。仔猪价格上涨，亦对明年上半年猪价形成一定利好支撑。
饲料成本价格年内一直维持在高位水平。因临储玉米拍卖完毕，自2020年起，玉米年内供需缺口开始凸显，在今年年初小麦价格上涨至历史新高以来，小麦替代基本告一段落，而进口玉米数量还存在一定不确定性，受外围报价影响较大，而在全球粮食危机影响之下，玉米供需预计将维持偏紧结构。豆粕价格受外围大豆影响较大，因美豆价格高位，国内豆粕价格年内也一直维持在高位区间，美豆库存依旧紧张，南美大豆仍在播种期，不确定性较大，尽管当前巴西大豆种植面积继续创纪录增长，但全球供需仍旧偏紧，且国内因盘面榨利较差，买船积极性始终不佳，导致基差维持高位，明年豆粕现货预计仍在高位区间波动。
由饲料工业协会发布的数据来看，今年饲料价格处在创纪录高位区间，年内价格基本在3.6-3.8元/公斤波动，而2020年以前，饲料价格波动区间主要在2.4-2.6元/公斤，上涨幅度超过30%。按照料肉比3.0来算，一头120kg标猪出栏需要增加饲料费用432元，农户成本压力进一步放大。鉴于玉米及豆粕在明年基本面上不存在大幅下调的基础，饲料端成本支撑同样存在。
今年上半年，因仔猪及育肥环节成本偏低，养殖成本基本围绕在15-16元/公斤区间波动。但由于当时生猪出栏量大，猪肉供应充裕，猪价偏低，养殖端连续5个月亏损。自四月中猪价抬升以来，尽管仔猪及饲料价格同步上涨，但猪价持续转暖的前提下，利润有所拉大，6月中旬养殖利润由负转正，并在10月中旬触及1360元/头高位，尽管养殖成本已上涨至18元/公斤上下，但利润仍然十分可观。而进入12月份，集团场冲量，叠加前期压栏肥猪大量出栏，需求持续不佳的前提下，猪价再度下跌，利润基本为0。
从过往利润波动来看，在生猪供需矛盾有限的时候，成本会形成一定支撑，但若存在明显的供大于需，则成本线被打破也十分常见。过去在高利润驱使下，市场会更倾向于补栏母猪，增加产能，扩大出栏量。但从今年市场节奏来看，利润预期好转，更多的资金会转向仔猪育肥、压栏，以及二次育肥。由于猪周期变得更加不确定，且母猪占用资金成本较大，市场行为也更加倾向于这种短期投机行为。
展望明年，因能繁母猪存栏恢复变缓，且母猪增量更多集中在集团场扩张上，预计全年供应不会存在太大压力，更多压力将体现在集团场的出栏节奏，以及市场情绪变化上。同时，伴随着疫情逐步放开，宏观经济预期恢复，居民消费信心增强，预计明年需求将会较今年有一定改善，年内预计养殖利润将保持小幅盈利，至年底利润有进一步放大的可能性。
三、能繁母猪情况
由官方公布的能繁母猪数据来看，自2021年6月开始，能繁母猪结束21个月的环比正增长，进入下降阶段，理论上对应生猪出栏量在2022年4月份达到顶峰并开始下降，该结论在今年的猪价上得到较好印证。自4月中旬，生猪价格由底部回升，尽管需求始终提振不佳，但出栏缩量已经在价格上有了一定体现。
从今年能繁母猪存栏的走势来看，年初存栏量一直呈现下滑趋势，自四月企稳后，开始逐步反弹，但市场补栏情绪始终谨慎，二元价格在1600-1800区间波动，存栏恢复速度相对缓慢，年中生猪价格上涨对中小养殖场补栏母猪刺激有限，更多母猪存栏增加出现在集团场扩张上。单纯从能繁母猪变化上来说，至明年3月份生猪出栏量将达到本轮zui低点，供应面持续收缩，而明年5月份后生猪出栏会有所恢复，但恢复节奏较慢，供应仍相对偏紧。对应生猪价格，产能结构角度给与一定支撑，明年生猪价格不存在明显亏损的因素。然而，需要关注的是二次育肥对出栏节奏的影响，或导致理应在某些月份出栏的生猪推迟出栏，进而改变两个时间点的猪价水平。
回归能繁本身，当前市场价格在短期内波动幅度较大，生猪周期缩短，除规模场按计划扩张外，散户外采母猪意愿较差。根据涌益咨询调研数据显示，截至2022年11月，全国上市企业存栏占比25%，母猪10000头以上集团占比14%，母猪1000-10000头企业占比14%，合计约53%，而在2019年中，母猪1000头以上企业占比仅在20%。生猪市场不断向头部集中，头部的控价能力也在不断增强，因此对于中小型养殖户来说，更多的市场操作转向短周期的投机行为，如采购仔猪或标猪进行育肥，而不再把更多时间和金钱投注在母猪上。这也可能导致明年猪价季节性波动会有所加剧。
四、生猪体重变化
除2021年上半年，因行业低估年内供应结构，在年后长达三个月的时间里猪价下跌仍持续压栏增重外，其他时间段，出栏体重和利润、价格之间存在极强的正向相关关系。2022年上半年，伴随猪价持续低位，出栏均重持续下降，在115-120kg区间维持相对稳定。自4月中价格出现上涨后，行业压栏迹象开始显露，带动猪价继续攀升，体重跟随上涨，形成正向循环，至10月后体重基本维持在130kg上下。9、10月份二次育肥入场赌春节前行情，阶段性供应偏紧刺激猪价上涨至年内高位，全国均价触及28.52元/公斤。但生猪体重持续高位，叠加出栏量增加等因素影响，生猪供应量明显上行，而需求提振不佳的情况下，猪价受挫持续下跌。
由统计局公布的数据来看，自2022年4月份能繁母猪存栏开始环比增加以来，市场补栏谨慎，母猪恢复速度缓慢。出栏量变化幅度相应变小的前提下，体重对供应端的影响加深。下半年在高利润驱使之下，全行业均存在体重上移倾向，而散户压栏及二次育肥的介入令此现象进一步放大。据涌益样本数据显示，今年年内出栏体重波动幅度在13%左右，在出栏不变的情况下，因为体重的变化，肉类供应也存在较大差异，因此放大了价格的年内波动。
需要关注的是，体重受季节性影响非常明显，由肥标价差可见一斑。冬季大肥消费占优，夏季标猪消费占优，其中饮食习惯的差异，也对价格的判断，趋势的预估起到关键作用。一般来说，冬季市场喜好肥膘较多的猪肉，且猪肉消费量也有所增加，大肥因此较受市场欢迎，而基于此，市场压栏相对普遍，但由于存栏数据的不明朗，以及市场压栏、出栏节奏的不确定，往往容易造成阶段性供大于需，进而出现踩踏。因此，二次育肥和压栏的出现，在早期，可提振价格，但随着时间的推移，往往容易形成供应压力，如今年四季度所见。
非洲猪瘟疫情目前对行业影响逐渐变小，但在冬季仍有爆发风险。2022年年初小体重猪出栏处在偏高水平（10%附近），随着天气逐渐转暖，基本维持在5%-6%的低位区间，且至年底均未出现反弹。
五、进口和冻品
2022年进口冻肉较前几年有明显下滑。根据海关总署数据显示，2022年1-10月累计中国进口猪肉138万吨，同比降幅58.8%。尽管如此，该进口量仍处于历史偏高位置，在2019年以前，仅2016年猪周期高点时进口量曾触及139万吨的位置。当前尽管冻肉影响较前两年有一定下滑，但在特殊时间点，对于行情的供需仍需特别关注，如2020年年底，进口冻肉被滞留港口，阶段性释放不足一定程度上刺激了猪价的涨幅。另外，据专家预估，明年冻肉进口仍有上涨趋势，因此需关注冻肉投放对市场行情节奏和价格波动幅度的影响。
国内今年冻品入库整体数量有限，年初受价格持续下跌影响，屠宰分割入库，冻品库存有所回升，根据涌益咨询数据显示，春节后冻品库容率由15.38%上升至19.42%。但后续随着猪价持续上涨，鲜销率提升，冻品下滑，至年底冻品降至13.25%。当前冻品整体所处位置偏低，且和21年年中峰值33%相比，下滑明显，对行情节奏上影响有限。明年预计生猪出栏量恢复有限，生猪价格全年存在微利预期，预计冻品入库量不高，节奏上或对价格有一定影响，但整体影响不大。
六、政策端影响
国家猪肉收放储对市场交易心态一直有较强的引导作用，去年发改委发布了猪肉储备预警调节机制，其中对储备调节的触发条件给出具体规定，同时也给市场交易提供了新的指南。2022年基于猪粮比共启动十三批收储，总成交量10.14万吨；基于肉价同比涨幅过快投放七批冻肉，总成交量13.71万吨。尽管从绝对量上来看，年内收放储体量均相对较低，但其介入本身说明现货价格已出现了较强的不合理性，往往已处于阶段性的高点或低点，从而也给行情把握提供了一定指导意义。如今年上半年的收储在3月3日启动，彼时现货价格约为12.5元/公斤，盘面主力在13870元/吨，尽管之后一个月内期现仍出现了一定幅度的回调，但空间已相对有限，后价格开启上涨，直至收储结束仍保持较强上涨动能。同样，下半年放储开启于9月8日，彼时现货在23.23元/公斤，盘面在23000附近，后续继续上涨空间也已相对有限，后价格开始回调，直至放储结束同样保持较强下跌动能。
七、屠宰量及需求
生猪屠宰量是衡量生猪需求得重要指标。从今年屠宰量来看，年内生猪需求下滑相当明显。根据涌益咨询跟踪得样本屠宰企业开工率来看，2022年1-11月平均月度开机率为41.3%，去年同期为48.64%。尽管上半年宰量处在较高位置，1-6月屠宰量同比增加15.86%，但下半年屠宰下滑非常明显，7-11月平均开机率仅为35.95%，去年同期为59.61%，同比下滑近40%。上半年养殖户出栏积极性高，猪价偏低，冻品也有一定增加；下半年高价，抑制终端需求，叠加疫情影响，屠宰量下滑幅度大。
2022年下半年，生猪出栏量的确有明显下滑。一方面从能繁母猪推导的出栏量在4月份达到顶峰，随后开始进入下行阶段；另一方面，4月份猪价开启上涨以来，散户始终存在压栏，惜售，叠加二次育肥入场，流入终端的肥猪数量确实有所下滑。但进入四季度，终端理论上进入需求旺季，但屠宰量仍仅为去年同期的2/3，即便年底大肥集中出栏，集团场冲量，但根据涌益咨询跟踪的样本点日度屠宰数据来看，12月前20天，日均屠宰量为144571头，去年同期为198765头，同比下滑27%。
展望2023年，疫情发展仍有较强的不确定性。近期全国各地阳性占比快速提升，餐饮消费受到巨大打击，生猪腌腊旺季提振不强，消费并没有得到任何改善。未来需关注疫情持续走向，以及多次感染对人体影响，关注居民消费心态变化。整体来看，明年需求较今年或有一定改善，但较之前年份或仍有一定差距。节奏上来看，因今年腌腊制作量同比下滑，明年上半年消费淡季需求表现或存在一定改善预期，利好3、5合约。
八、生猪周期
自2006年以来，我国已经历了4轮完整的猪周期，每轮周期长度均在4年左右。在过去的几轮周期中，由于价格的波动幅度相对有限，基本在10元/kg以内，每次产能去化除了长期亏损外，一般也需要外力的助推，2007年为致病性蓝耳病疫情，2011年为仔猪腹泻，2016年为环保禁养，2019年为非洲猪瘟，供应端的联合作用，导致了行情的快速上涨。
zui近一轮在今年4月份开始。随着散户规模逐渐下滑，集团场规模快速扩张，猪周期的节奏也出现了一定变化。2021年因猪价快速下跌，而成本依旧处于高位水平，养殖利润在短短半年间由大幅盈利变为大幅亏损，猪价由年初的36元/kg短短半年下跌至12元/公斤，市场淘汰母猪数量大幅增加，根据统计局数据，截至2022年4月，我国能繁母猪存栏量为4177万头，较2021年6月顶峰时下滑8.48%。而本次产能去化完全由利润主导，由今年4月份开启得上涨可以看作新一轮周期得开始。
当前市场结构发生了巨大变化，规模养殖场占比已过半，且一直维持稳步扩张或相对稳定得经营计划，出栏节奏相对理性，在价格博弈中更具优势。中小养殖场相对被动，养殖母猪意愿下降，采购仔猪育肥及二次育肥操作更为普遍，一定程度上也改变了猪价的波动周期。预计未来生猪周期会被逐步拉长，而周期内猪价结构性机会将会增多。
九、行情展望
从供应端来看，2023年一季度生猪出栏呈持续下滑态势，且年后预计生猪呈现体重下降趋势，03供应压力相对有限。2、3季度预计生猪出栏呈现逐渐恢复态势，供应量逐渐增加。至4季度，由于2022年底生猪养殖端出现亏损，市场补栏母猪积极性有限，预计2023年年底生猪供应增量有限。从需求端来看，明年春节前不排除仍有一波需求拉升，或对猪价有一定提振，但较难在盘面上得到反应。年后需求预计将会明显走入季节性淡季，但疫情放开后，消费或有一定反弹，叠加往年被腌腊透支的年后需求在明年或有一定改善，整体需求预计尚可。四季度进入年底需求旺季，整体提振预计强于今年。
从价格节奏上来看，明年上半年价格维持微利结构，03、05合约目标价在18000-20000区间。三季度预计维持震荡行情，盘面操作空间关注届时现货情绪变化。四季度供应增量有限，但需求相对看好，预计有较强的想象空间，11、01合约可择机布局长线多单。
报告作者：朱迪 Z0015979
投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号
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