【智库分享】近期鸡蛋期现货行情分析及分享

     大家好，我是魏鑫，现在在中信建投上海研发部负责生鲜品的研究，首先谢谢协会的邀请，今天想和大家分享的主要是现阶段鸡蛋期货现货市场的一个行情展望，希望各位产业和投资届的朋友多多指正，不吝赐教。

   现在正处在中秋备货逐步展开的阶段，现货前期迅速上涨之后，本周进入调整的一个阶段。那么期货盘面，作为现货预期的一个平台，已经开始出现一些转折的情况，尤其是近月合约。

   在当前环境下，我主要想分享三个方面：第一，是对于当前期现货行情的简要分析，第二，是对猪与蛋之间关系的梳理，zui后还跟大家分享一下我们在总体市场肉类蛋白消费方面的一些研究。

    首先我们来看当前的市场行情，jd1909合约，对应中秋节之后价格，反映市场中秋前对中秋后的价格预期。节后的价格，一般相对于中秋节前的高点会有8毛到1块钱左右的回落空间，那么对于1909合约冲破前高4908的要求条件是什么呢？就是现货的快速上涨，8月份现货价格要超过5块5、6，市场可能才能够相信节后蛋价维持在4.9元，而且是超快速的上涨。山东现在现货价格差不多125/30斤，那么就是在未来一个月内上涨40块每箱，44斤的，要上涨54块左右，如果高点出现在8月20号左右，就需要连续不断每天涨3块涨18天，这显然是比较困难的。

     今年七月份的价格上涨已经是较快的，也没办法达到这个速度。所以对于9月合约来说，前高基本上是确立了顶峰，那么后期操作上，就得向下方看看了，其实今天（7.26）就已经出了一根大阴，看后面还有没有反弹沽空的一个机会。另外一点，中秋转折的行情可能也会在今年的10合约上。相比往年国庆节后、中秋后跌价，今年可能出现9月中下旬就开始跌价，那么10合约是一个比较确定的空头合约，10合约被抬升起来之后，价格下行的压力也会比较地大。所以我觉得10合约是后期比较值得关注的合约，尤其是9-10价差走缩的情况下，也可以做扩价差。

     那么对于1月合约，我们就必须看到猪瘟的情况了。猪瘟对于鸡蛋的影响我认为是分了两方面，一个是猪瘟直接导致消费者不吃猪肉转向其他蛋白产品，另一个是高猪价带来的消费替代性。

    我先开门见山讲一下我的观点，猪肉与鸡蛋单纯价格上的关系是非常小的，尤其是在淡季，完全可以忽略这个因素，在消费旺季时确实有一个共振的关系。而猪瘟和蛋价是有一定关系的，从现货市场的反映来看，确实有不吃猪肉的现象发生，从前期华北、之后广西、现在的四川以至于后期两湖，这样的现象会有一个地区传播的过程，因为消费者实打实地减少了猪肉消费，部分鸡蛋替代的现象确有发生。

    详细来说，我们通过数据对比，用相关或者是归因分析的方法，我们都可以看到，猪价蛋价长期以来是没有关系的，因为蛋鸡和生猪的养殖周期不一样，供给周期、利润周期都不一样，价格也自然是跟着自身周期在运行。就本身价格来说，鸡蛋猪肉的替代性是很小的，很难简单的因为说某种产品贵或者便宜消费者就选择另外一种产品，因为在猪和蛋之间还有鸡鸭鱼等等肉类，价格传导出去的替代是很少很少的。这是整体的一个基本关系，但是我们同时也发现，在消费旺季，两者是有明显的共振关系，这种共振关系的来源并不是替代性，而是市场食品价格受到整体抬升造成的。以上，基本上是我们研究猪肉价格和鸡蛋价格变化规律所得出的结论。

    但是今年我们不仅仅要讨论猪肉价格这件事，同时要讨论的是猪瘟这件事，猪瘟和单纯肉价不上涨不一样，尽管我们知道猪瘟不传染人，但是他还是给出一大批消费者选择不食用猪肉的理由，在这种情况下，消费替代是直接产生的，不需要经过价格的传导，不管猪价高低，部分消费者就是不食用猪肉，相当于非常直接的一个转移。所以，这种消费恐慌是必须要关注的，前期都是一个地域性的恐慌传播，之前在广西、现在在川渝，后期相对理想化的情况就是，宣传引导做的好一些，消费者的恐惧渐渐呗控制住了之后，猪瘟的消费影响可能减弱。

   综合前面所讲的这些内容，我先做一个小结。简单来说，09看现货，01看猪瘟，现货实打虚，猪瘟虚对实。也就是说，现货没有超预期，上涨也是虚的，带不动期货盘面；而猪瘟的影响其实是纯预期的事件，但预期没有被证伪的情况下，市场给出的风险溢价反而给12、01合约一些实打实的支撑。

     接下来我们再看看周期，由于17年禽流感恢复之后，蛋鸡养殖行业就长期处于盈利周期。按照历史的周期规律统计，一般20个月就是一个完整的盈亏周期；但是现在单盈利已经持续了25个月左右，而且还看不到盈利结束的时间。所以市场也会有一个新的疑问：养殖利润的清算或者养殖周期的反转什么时候到来？

     前期市场常常用确定的盈亏周期时间来判断鸡蛋价格的转折，但现在看来并不能直接这样应用，还要看到周期背后的驱动因素。利润的持续推动存栏量的增加，从而将盈利周期推向亏损周期，但是如果整体存栏量没有出现大幅的上涨，那么亏损周期就很难到来。那么存栏量什么时候暴涨呢？淘鸡价格较高的现在，明显老鸡较少，即便是前期补栏增加，对整体存栏的推动也不会太过过剩，只有持续的较高补栏才会让存栏量持续增长，从而达到一个盈亏转换点，届时当前的市场行情将得到反转。现在还需要看三四季度的补栏情况，zui早也需要再明年春节之后出现相应的行情。

      zui后，我还跟大家分享一下我国居民食品消费的一个基本情况。在非洲猪瘟的背景下，居民食品消费的长期方向受到了很大关注。

     肉、蛋、奶是人类摄取动物蛋白的三大来源，也是我们日常生活中zui主要的食品。肉类（含禽肉、水产品）、蛋类、奶类占据我们食品消费总量的19.19%，人均年消费量为69.19千克。

     我们的食品消费结构在不断的变化之中，人均粮食消耗减少，动物蛋白整体呈现上涨趋势，尤其是蛋类消费增长明显。干鲜瓜果类是食品消费中增长zui为快速的种类，食糖及食用油则进入了消费稳定期。    

    我国肉类生产当中，猪肉占据绝对多数，鸡肉次之，牛羊肉、水产与其他肉类作为补充。肉类供给结构的变化，归结到一点，就是猪肉为主，走向多元化。肉类供给结构与各品种本身的养殖属性以及成本效益有关。肉牛养殖相对于生猪养殖来说，面临更高的可见门槛。一方面，牛的孕期较长，且属于单胎动物，繁殖相对困难，难以在短时间内大量扩张规模。另一方面，牛的成长周期也较长，从出生到出栏需要大约两年的时间，对于追求短期效益的农户和企业来说，并不是zui优选择。

    从人均肉类消费总量来看，我国领先于世界平均水平，但与发达国家之间仍有一定差距，现在谈论动物蛋白供给饱和还为时尚早。 未来的动物蛋白需求仍然会继续增加。 出了这里对比的牛肉数据之外，鸡蛋方面，美国的人均消费量在16.7kg每年，而中国还在10kg左右徘徊，相当于是美国的2/3，所以这个差距应该是会缓慢收敛的，长期来看，鸡蛋作为一种健康、营养的食品，还是有很大的一个发挥空间的。

     以上就是我今天的分享，谢谢大家，再次感谢畜禽产业分会的邀请，如果您对我们的研究感兴趣可以联系我或者我的同事，多多交流，互相进步。